中骏利润虚胖与存货逃逸？投资者20亿打水漂

1984年从挖掘机销售做起，到建筑器械的产销合一，黄朝阳的经历，注定了中骏作为“制造企业”的出身。

中骏重工、中骏机电之外，中骏1996年开始涉足地产。黄朝阳曾向媒体描述称，“制造业和房地产，至少有一点是相同的，那就是品质。”

但在房屋品质上，近年中骏在南昌、上海、江苏均出现了因质量（地库坍塌、违规修建、质量未达标等）造成的维权、报道和行政处罚。

据凤凰网房产独家报道，中骏在上海的柏景湾、天璟等项目则违规售房，以变相囤房、更名销售等多种方式突破限价，赚获数千万额外房款，成为上海浦东违规交易金额较大的项目之一。其中不乏高管参与、霸王条款等现象。

印尼归侨，黄朝阳非常重视“有所不为”的精神。
但除了地产项目经营，似乎中骏在公司运作方面，也颇有“所为”。

【聊聊市值管理：7年徘徊在2港元以下】

当众多福建发家的房企，站稳全国化后，开始降杠杆、求利润、做市值管理。中骏，好像不那么“闽系”了。

就拿市值管理来说，有用功，但不够用功。

中骏集团控股（HK01966）自2010年上市以来，长达7年的时间徘徊在2港元以下，资金交易量也不算大。市盈率、市销率、实现率三大指标，长期处于行业平均线以下（尤其是市销率）。

2017年至今，HK01966一直努力“破5”，终于在今年1月17日达到历史新高4.82（市值201.58），随后一路回跌，截止2月28日收盘，市值回缩约23.84亿。

【聊聊应收预付：收益输送与利润虚胖】

再就财务来说，中骏近年的虚虚实实之间，也不少争议。

因为上市平台中骏集团披露数据有限，风财讯从地产业务主平台（也是发债载体）——厦门中骏集团的数据来分析（经测算，与上市公司数据差别很小）。

资深会计师马靖昊指出，应收预付款的总资产占比、利润对比、周转情况，是检验企业是否存在资产虚增、利润虚增、资金转移的有力预警。

看一看厦门中骏集团，2019年中期账上的货币资金虽然有176.69亿元，但有息负债114.87亿，这种情况下，能及时使用的钱基本上都是借来的。

而且其中短期借款5.7亿元、应付票据109.17亿元，这些刚性还款数额已经接近货币资金数，可以预见该公司现金流相当紧张。

既然这么缺钱，为什么厦门中骏的应收账款、其他应收款、预付账款三项达到141.69亿元。这比同期（2019年中期）的利润总额25.98亿元大了5.45倍。

在总资产中的占比，也以23%的复合增长率在提升。

近三年（2016-2018）增长幅度在124%-163%，远高于此期间营收的增长率（16%-36%）。

这意味着应收和预付的通道，对公司资金和收益的作用力越来越大。而这三项指标又是被质疑隐藏虚增和利益输送的“常客”。

但影响力越来越大，应收账款的效用却越来越低。

厦门中骏的应收账款周转天数，从2017年、2018年、2019年中期分别为3.64天、4.75天、11.96天，快速拉长。

应收账款周转处于下滑状态，那么可能它只要稍微有波动，利润就将打折扣，即应收账款实力欠佳，将影响利润质量，简称虚胖。

【聊聊存货：慢周转vs快增长的逻辑bug】

持续下滑的，还有存货的周转天数和周转率。

2016-2018年，厦门中骏上述两项指标分别为968天、994天、1033天；0.37次、0.36次、0.35次，和销售速度的差距越拉越大。

期内，中骏地产公布的销售额复合增长率超过50%，2019和2020年都剑指千亿。

存货周转率变低、存货周转慢，销售额却快速地增长，这个在逻辑上就理不顺了。房地产的“结转说”，在拉长了几年的数据中，似乎也不太站得住脚。

况且近四年中骏地产的销售均价在持续下滑（2016-2019年分别为14172元/平、17365元/平、12376元/平、12728元/平）。

那么似乎不存在单次周转价格增加，带动销售额增加的情况。

业内群内讨论就笑言，出现这种“异常”值得关注——是否中骏的财务里，也有“逃走的獐子贝”？

毕竟存货也是利益输送、财务造假的高发领域。但这也仅仅是业内闲聊而已~

中骏的财报，值得玩味的地方不少。期待“2019年报”的降临，或许可以再多聊一些“故事”。

1987年创办至今，中骏集团已经走进了第33载。

当不少闽系后起之秀，早已跨越千亿，2019年和这一门槛“错臂而去”的中骏，押码2020年，似乎是势在必行的，毕竟“3年入1000亿、5年破3000亿”是它心存已久的念想。

但如何在保证业绩真实稳健的情况下，全力冲刺，或许是比冲刺多少亿，更重要的企业法则。

编辑V：yz20060801，推荐关注下列公众号